Анализ инвестпроектов. Анализ реализации инвестиционной деятельности на примере предприятия ао "петрозаводскмаш". Подготовка данных для анализа инвестиций
Действовать без предварительного анализа и оценки инвестиционного проекта, особенно крупного, значит подвергнуть компанию риску. Чтобы понять эффективность проекта, надо до принятия решения по нему пройти все этапы оценки.
Итак, сразу к делу. Есть инвестиционный проект (или идея), и предстоит решить, стоит ли вкладывать в него деньги. Прежде всего, необходимо определить, какие именно характеристики проекта могли бы отражать его выгоды для компании, а уже после этого можно выбрать методы его оценки. С точки зрения классического финансового анализа, существует только один критерий. Проект эффективен в том случае, если он приносит прибыль. Однако в данном случае имеется в виду не бухгалтерская, а экономическая прибыль. Она отличается тем, что учитывает не только затраты, понесенные компанией, но и стоимость используемого капитала, даже если эта стоимость нигде не проходит как реально потраченные средства. Если экономическая прибыль оказалась выше нуля, значит, компания в результате станет богаче, а проект можно считать выгодным. И наоборот.
Роль инвестиций в экономике
Как анализ заработанных ценностей для контроля затрат в инвестиционных проектах может использоваться легко и масштабируемо любым пользователем. Дорогие сторонние услуги и материальные затраты, для которых бюджетирование должно было растянуться далеко, и приверженность которого имеет решающее значение для успеха проекта. Особенно инвестиционными проектами являются особенно требовательные представители содержания и цели проекта. Здесь ключевая компетенция для каждого руководителя проекта заключается в том, чтобы овладеть клавиатурой между планированием затрат, контролем затрат и финансированием суверенным путем, в противном случае существует риск взрыва затрат, недофинансирования или опоздания или потери средств.
На практике используются разные показатели оценки инвестиционных проектов, характеризующие экономическую прибыль компании. При этомаиболее часто применяется чистый приведенный доход (NPV). Его величина определяется на основе прогнозного отчета о движении денежных средств, составленного для инвестиционного проекта. Поэтому задача номер один при изучении вложений – понять, какие денежные потоки вызовет положительное решение о его реализации.
Даже для небольших проектов строительства денежное бесхозяйство может быстро стать катастрофой. Все, что вам нужно, чтобы «скопировать», - это внимательно прочитать этот блог и программу для работы с электронными таблицами. Подвал, раковина, чердак и т.д. как только подвал строится, значение рабочего пакета можно умножить на процент его завершения, то есть степень прогрессирования. Философия этого: реализованный результат стоит столько же, сколько и его пропорциональной стоимости плана. Или, другими словами, что вы готовы заплатить за это.
И, как показывает практика, 90 процентов всех сложностей оценки привлекательности проекта касаются не расчета коэффициентов, а как раз формирования прогнозных отчетов. Поэтому уделим этому больше внимания.
Скачайте полезные документы
Данные для оценки инвестиционных проектов
Всю оценочную работу можно условно разделить на две части. Первая – сбор информации и прогнозирование денежных потоков. Эта работа очень трудно формализуется, у каждой компании и в каждом проекте будет много индивидуальных особенностей. Вторая часть – расчет показателей и их изучение. Здесь тоже много работы и требуется немало знаний, но на этом этапе заметная часть работы может выполняться по формальным алгоритмам и не требовать ни времени, ни долгого обдумывания. Но для того чтобы избавить себя и других пользователей финансовой отчетности от напрасной потери времени, важно стремиться свести прогнозную финансовую отчетность к стандартным формам, позволяющим быстро находить интересующие цифры и автоматически рассчитывать показатели.
Это фактическое значение завершения может быть определено в любое время для всех запущенных рабочих пакетов. Общая стоимость или ход проекта сразу отслеживается через сумму всех значений завершения. Как только это будет сделано, вторая стоимость, фактическая стоимость, может быть сравнена с общей реализованной стоимостью. Чтобы избежать создания искаженного изображения, необходимо или даже необходимо синхронизировать возникновение затрат и оценку результатов: только за уже реализованные результаты можно заплатить.
После того, как фактические затраты превышают фактическое значение завершения, сгенерированная продукция была реализована более дорого, чем планировалось. Вероятно, превышение целевого показателя затрат. С помощью прогноза ожидаемое отклонение можно определить, когда все еще открытые объемы вернутся к плану.
Наиболее важным отчетом для оценки инвестиционных проектов является прогноз движения денежных средств. Его формат хорошо знаком многим финансистам. Два других отчета – отчет о прибылях и убытках и баланс – тоже должны иметь стандартные форматы. Но их подготовить обычно довольно сложно. Одновременное прогнозирование и денежных потоков, финансовых результатов, состояния активов и пассивов требует аккуратного сведения всех учетных событий и факторов, иначе отчетность будет выглядеть неаккуратно и даже противоречиво. Такая работа слишком сложна для того, чтобы проделывать ее с каждым проектом. Поэтому полный пакет прогнозов имеет смысл готовить только в том случае, если для анализа вы используете либо готовый программный продукт, либо готовую модель в Excel. В других случаях можно ограничиться прогнозом движения денежных средств.
Подготовка данных для анализа инвестиций
От более общей теории, теперь к хорошей практике. Вначале уже указано полное планирование затрат в соответствии с рабочими пакетами или сделками. Важно отметить, что затраты также включаются без конкретного рабочего пакета или торговли, таких как расходы на финансирование, налог на передачу земли, страхование, нотариальные сборы и т.д. планирование затрат идеально подходит для рабочего листа программы для работы с электронными таблицами. Здесь добавляются рабочие пакеты или, соответственно, столбцы «степень прогресса» и «фактическое значение завершения», причем последний рассчитывается как продукт из столбцов «запланированные затраты» и «степень прогресса».
Подготовка данных для анализа инвестиций
Уже сама форма отчета о движении денежных средств задает план подготовки данных для анализа. Тем не менее для удобства работы этот план лучше детализировать, а именно подготовить список вопросов по таким направлениям, как:
- доходы. Например: какие новые продукты появятся в результате проекта? Ожидаемый объем продаж? Снизятся ли текущие операционные издержки?
- расходы. Штатное расписание и зарплаты? Каковы будут прямые переменные затраты? Какими будут косвенные издержки?
- инвестиции. Сколько средств придется инвестировать в основные средства? Будут ли дополнительные инвестиции в оборотный капитал?
- финансирование. Из каких источников будут привлечены необходимые средства?
- экономическое окружение и налоги. Какой будет налоговая нагрузка? Как будет учтена инфляция?
Разумеется, приведенный список вопросов неполный. Тем не менее он прекрасно иллюстрирует логику сбора данных для анализа.
Фактические значения завершения, рассчитанные с ним, могут быть суммированы, так что общее значение завершения для проекта строительства присутствует в числе. Кроме того, ему нужна учетная запись, через которую распространяются все депозиты и снятия средств. Для средних движений должны быть доступны экспортируемые данные.
Средние движения, экспортируемые из нашего строительного счета на другой рабочий лист, каждый из них квалифицируется после передачи в смысле «кто был вкладчиком в случае положительных сумм» или «для чего торговля была выпущена». Для этого на рабочем листе добавляются, по крайней мере, столбцы «Вкладчики» и «Торговля». Финансирующий банк незамедлительно идентифицируется. Эти три этапа включают фактическое значение завершения и фактические затраты, а также запланированные общие затраты. Таким образом, ответы на вопросы, связанные с проектом, могут быть даны в любой момент для общего проекта: мы по расписанию?
Стоит также учитывать, что в реальной жизни возникают ситуации, сильно усложняющие работу. Некоторые из них встречаются настолько часто, что заслуживают отдельного внимания.
Ранее осуществленные инвестиции. Зачастую к моменту проведения оценки проекта часть затрат, связанных с ним, уже оплачена. Логика оценки эффективности вложений, да и просто обычное понимание инвестиций подсказывают, что эти затраты должны быть учтены при анализе вложений. Но здесь кроется ловушка! Анализ эффективности, безусловно, потребует учета всех его затрат. Но говоря об эффективности проекта, мы обычно подразумеваем эффективность принимаемого в данный момент решения о его запуске или продолжении. И в этом случае деньги, потраченные ранее, должны быть проигнорированы, так как отказ от реализации проекта все равно не вернет их.
Выделение проекта из действующего бизнеса. Обычно это один из наиболее сложных вопросов анализа. Что делать, если над ним работают сотрудники, которые и раньше получали зарплату в компании? Как учесть использование имеющихся у компании площадей и оборудования? Можно ли отразить повышение качества услуг? Начнем с простой констатации главного принципа. В денежных потоках должны быть отражены только те доходы и только те затраты, которые возникнут в случае, если проект будет реализовываться. Если какие-то платежи существовали бы и без него, то они должны игнорироваться.
Ключевые показатели эффективности проекта
Завершающим этапом оценки инвестиционного проекта должен стать расчет ключевых показателей эффективности, на основе которых принимается решение о его привлекательности. Наиболее часто таким показателем становится NPV. Его расчет требует решения двух простых задач. Во-первых, надо выделить из отчета о движении денежных средств строку чистого денежного потока (Net Cash Flow, NCF). Наиболее простой расчет выглядит так:
NCF = Денежные потоки от операционной деятельности без учета процентов по кредитам + Денежные потоки от инвестиционной деятельности.
Вторая задача, которую надо решить перед расчетом NPV, – определение ставки дисконтирования. Это не так сложно. В основе выбора ставки дисконтирования должно лежать следующее определение этой ставки: это норма доходности, которую инвестор хотел бы получать на свои средства, вложенные в данный проект. Иными словами, если инициатор проекта уже знает, при каком годовом доходе он сможет признать проект привлекательным для вложений, то это и есть ставка дисконтирования. Если же речь идет просто об одном из множества проектов компании, то обычно расчет выполняется в два шага.
Шаг 1. Вычисляем средневзвешенную стоимость капитала (WACC). Это показатель, который отражает, какую норму доходности компания обычно имеет на используемые ею средства. Формула расчета:
WACC = Wкр Rкр (1 – t) + Wсобст ROE,
где W кр
и W
собст
– доли заемных и собственных средств в капитале;
t
– ставка налога на прибыль;
ROE
– рентабельность собственного капитала;
R кр
– стоимость заемного капитала.
Шаг 2. Корректируем на риск. Поскольку WACC компании отражает доходность обычной деятельности, а инвестиционный проект может существенно отличаться от нее, то риски его будут выше. Поэтому к рассчитанному WACC прибавляется дополнительная рисковая премия. Величина этой премии будет равна нулю для проектов, связанных с поддержанием текущего производства, и будет постепенно увеличиваться с ростом новизны. Как правило, величина рисковых премий колеблется от 0,2 WACC (для проектов расширения производства) до 0,5–0,7 WACC (в проектах, направленных на выход на новые рынки).
Итак, ставка дисконтирования может быть определена на основе требований инвестора или прибавлением рисковой премии к стоимости капитала компании. Но следует помнить, что это номинальная ставка, которую можно использовать, если денежные потоки спрогнозированы с учетом инфляции. Если же инфляция в денежных потоках не учитывалась, то следует перейти к реальной ставке, не включающей инфляцию. Упрощенно это делается вычитанием прогнозируемого уровня инфляции из номинальной ставки.
где NCF
– чистый денежный поток проекта;
d
– ставка дисконтирования.
Положительное значение NPV будет указывать на то, что проект эффективен. Кстати, величина этого положительного значения отражает то, насколько вырастет стоимость бизнеса благодаря его реализации.
Планируемые, внедряемые и осуществлены инвестиции принимают форму капитальных (инвестиционных) проектов. Однако проекты надо подобрать, рассчитать, выполнить, а главное - оценить их эффективность, прежде всего, на основе сопоставления затрат на проект и результатов его реализации. Для этого существует проектный анализ (анализ инвестиционных проектов).
Проектным анализом называется процесс анализа доходности капитального проекта. Иными словами, это сопоставление затрат на капитальный проект и выгод, которые будут получены от этого проекта. А поскольку выгоды от любого капитального проекта и затраты на него обычно крупные и не всегда их легко рассчитать, то определение доходности превращается в долгий анализ всех стадий и аспектов инвестиционного проекта. В результате проектный анализ стал концепцией, которую кладут в основу инвестиционных проектов в странах с рыночной экономикой. В концепции проектного анализа сложился свой подход к стадиям проекта и аспектов его анализа.
При подготовке и реализации капитальный проект проходит «жизненный цикл», который состоит из различных стадий. Границы между ними не всегда четкие, но можно выделить шесть таких стадий (иногда их насчитывают восемь).
1, 2. Передидентификация и идентификация проекта (эти две стадии часто объединяют). На этих стадиях сначала рождается сама идея, а затем подготавливаются основные детали проекта, он проходит предварительное обоснование и сравнение с другими проектами. Иначе говоря, это стадия предварительного технико-экономического обоснования.
3. Разработка проекта. На этой стадии идет детальная проработка всех аспектов проекта, которые окончательно должны обосновать эффективность проекта. Это можно назвать стадией подготовки технико-экономического обоснования.
4. Оценка (экспертиза) проекта. Это экспертиза, которую проходит подготовленный проект (его изучают и обсуждают руководство фирмы, независимые эксперты, потенциальные кредиторы, министерство и т.д.).
5. Принятие проекта (переговоры по проекту). На этой стадии руководство всех уровней и кредиторы принимают решение по проекту, а так же фирма обычно имеет альтернативные возможности использовать экономические ресурсы или кредиторы имеют предложения о финансировании других проектов, то эта стадия может оказаться не такой короткой, как кажется на первый взгляд.
6. Осуществление проекта. Здесь главное - контроль и наблюдение за реализацией проекта, чтобы он не отклонялся от графика, и одновременное внесение оперативных изменений в проект, если они действительно необходимы.
7, 8. Эксплуатация проекта и оценка его результатов. На этих последних стадиях (которые часто объединяют в одну), не только получают выгоды от введенного в действие объекта, но и неоднократно сравнивают полученные результаты с плановыми. Это нужно и для анализа отклонений, которые оказываются, и для анализа приобретения опыта для подготовки новых проектов.
Последняя стадия обычно самая, поскольку проект начинает, наконец, работать и приносить доход.
На всех стадиях проекта (особенно на стадии разработки) анализируют его основные аспекты (часто их называют направлениями анализа или анализом).
1. Технический анализ, задачей которого является определение целесообразной для этого инвестиционного проекта техники и технологии.
2. Коммерческий анализ (маркетинговый), в ходе которого анализируется рынок сбыта той продукции, которую будут производить после реализации инвестиционного проекта, т.е. сколько нужно производить продукции, и рынок продукции, необходимой для обеспечения реализации проекта (прежде всего цены на нее).
3. Институциональный анализ, задача которого - оценить организационно-правовое, административное и даже политическая среда, в котором будет реализовываться проект, и приспособить его к этой среде, особенно к требованиям государственных организаций. Второй важный момент - приспособление самой организационной структуры фирмы к проекту.
4. Социальный (социально-культурный) анализ, в ходе которого надо исследовать влияние проекта на жизнь местных жителей, добиться их доброжелательного или хотя бы нейтрального отношения к проекту.
5. Анализ окружающей среды, который должен выявить и дать экспертную оценку ущерба, причиненного проектом окружающей среде, а также предложить пути смягчения или предотвращения этого ущерба.
6. Финансовый анализ.
7. Экономический анализ.
Два последних направления являются ключевыми, и поэтому стоит их рассмотреть отдельно. Оба базируются на сопоставлении затрат и выгод от проекта, но отличаются подходом к их оценке. Экономический анализ оценивает доходность проекта с точки зрения всего общества (страны), финансовый анализ - только с точки зрения фирмы и ее кредитора (если проект кредитуется).
Методы, используемые для оценки инвестиционных проектов, приведены в табл. 10.1.
Таблица 10.1
Методы оценки инвестиционных проектов
Параметр |
Расчетная формула |
Условные обозначения |
приведен |
Величина дисконтированного Годовые доходы, Приемлемый доход, Период инвестирования, Чистый приведенный эффект, Инвестиции |
|
рентабельности инвестиций |
Индекс рентабельности инвестиции |
|
рентабельности |
При котором |
Норма рентабельности инвестиции |
Срок окупаемости инвестиций |
При котором |
Срок окупаемости инвестиции |
Коэффициент эффективности инвестиций |
Коэффициент эффективности, Чистая прибыль, Ликвидационная стоимость |
Главной целью частной фирмы является максимизация ее прибыли. Затраты, которые несет фирма при реализации инвестиционного проекта, сводятся преимущественно к расходам на оплату товаров и услуг, необходимых для проекта. При расчете проекта фирма чаще всего использует цены, которые она заплатит за нужные для проекта товары и услуги, и те цены, которые заплатят потребители за продукцию, которая будет получена от реализации проекта.
Однако с точки зрения общества эти цены не всегда могут быть приемлемой мерой стоимости затрат и выгод. Например, цены могут быть завышены из-за включения в них расходов на выплату налогов или же занижены из-за их субсидирования государством. Для экономического анализа нужно избавляться от этих элементов, чтобы избежать двойного вычисления, которое возникает из-за того, что сначала общество платит производителю завышенную (заниженную) цену из-за включения в цену закупаемой, налогов (субсидий), а потом забирает у него часть его доходов в виде налога и дает производителю дополнительный доход в форме субсидии, то есть насчитывает налоги и субсидии как бы дважды.
В других случаях цены проявляются через монопольную практику, механизм государственного регулирования, таможенных сборов и т.д., в результате чего они отклоняются от равновесных. Для очистки цен в экономическом анализе используют расчетные, так называемые теневые, цены. их определяют на основе такого положения: какими были бы цены на внутреннем рынке, если бы не испытывали вышеуказанных ценовых воздействий. Самый простой способ определения теневой цены - взять цену мирового рынка и перечислить ее в гривне, используя ряд приемов.
Подход, основанный на альтернативе, можно использовать и для расчета теневых цен на те товары, на которые нет мировых цен: на землю, рабочую силу, различные услуги и тому подобное. Если фирма осуществляет проект на своей земле и поэтому стоимость земли фактически не входит в затраты на финансовом анализе, то за экономического анализа можно определить теневую цену:
а) на базе стоимости аналогичных участков на местном земельном рынке;
б) если этого рынка нет, то на базе стоимости аренды аналогичных участков;
в) если нет аналогов аренды, то на базе стоимости той сельскохозяйственной продукции, которая могла быть здесь выработана.
Проектный анализ осуществляется на основе приемов, которые касаются не только проектного анализа, а используются также в других областях теоретической и прикладной экономики.
Анализируя доходность инвестиционного проекта, следует сравнивать две будущие альтернативные ситуации:
а) фирма осуществила свой проект;
б) фирма не осуществила этого проекта.
Такой анализ часто называют "с проектом - без проекта". В модифицированном виде этот прием можно представить формулой
, (10.2)
где - доходность инвестиционного проекта;
Изменения в выгодах / доходах благодаря проекту,
Изменения в затратах благодаря проекту.
Пример. Предположим, что фирма имеет проект, рассчитанный на семь лет. Как изменятся выгоды (доходы) компании, если она осуществит этот проект и если она от него откажется? Без проекта доходы фирмы составят 50, а затраты - 40 тыс. Грн. В случае реализации проекта доходы вырастут до 90, а затраты - до 60 тыс. Игры. Представим эти данные.
Доходность |
|||
3 проектом |
|||
Без проекта. |
|||
Изменения |
Таким образом, реализация проекта повысит доходность фирмы на 20 тыс. Грн, несмотря на рост ее затрат по проекту. Отразим это в графической форме (рис. 10.1).
Рис. 10.1. Метод "с проектом - без проекта"
а) рост доходов в случае реализации проекта и их неизменность при отказе от него;
б) падение доходов в случае отказа от проекта; Р - чистый доход, Т - годы.
На рис. 10.1 видно, что площадь сектора А превышает площадь сектора Б, то есть чистый доход фирмы Р варианта выполнения проекта выше, чем варианта "без проекта". Однако чаще бывает так, что чистые доходы фирмы даже занижаются, если не реализуется проект (проекты).
Описанный выше прием и много других приемов проектного анализа базируются на принципе необходимости измерять денежной меркой все выгоды и затраты. А если это трудно или невозможно? Особенно часто это касается выгод в тех случаях, когда они заранее запланированы, но их трудно оценивать в денежном выражении, тогда возможно использование приема "маленькие затраты". Например, руководство крупной фирмы поставило цель: обеспечить за счет фирмы содержание детей сотрудников в детских садах. Для достижения этой цели и получения тем самым выгоды (которую, однако, трудно перевести в гривны), нужно разработать несколько альтернативных проектов. Например, фирма может: а) построить и содержать один большой детсад; б) содержать в разных районах города несколько небольших детских садов; в) оплачивать работникам содержание их детей в других детсадах города.
Таким образом, выгода во всех этих альтернативных проектов один и тот же (считаем, что качество обслуживания детей одинакова во всех проектах), а затраты разные, однако размерные в денежном выражении. Поэтому остается одно: найти самый дешевый проект, то есть наиболее эффективный способ осуществления затрат для достижения поставленной цели.